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2016年贵阳中级会计职称考试《财务管理》知识点:资本结构的优化

发表时间:2016-07-19 15:39:38    来源:新财会    点击:    
 一、每股收益分析法
  息税前利润平衡点
  每股收益 = 归属于普通股的净利润 ÷ 发行在外普通股的加权平均数
  
  【例5-19】光华公司目前资本结构为:总资本1000万元,其中债务资金400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目,需要追加筹资300万元,有两种筹资方案:
  甲方案:增发普通股100万股,每股发行价3元。
  乙方案:向银行取得长期借款300万元,利息率16%。
  根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望达到1200万元,变动成本率60%,固定成本为200万元,所得税税率20%,不考虑筹资费用因素。根据上述数据,代入无差别点状态式:
  甲方案:
  每股收益 = (EBIT-40)×(1-20%)÷(600+100)
  乙方案:
  每股收益 = (EBIT-40-300×16%)×(1-20%)÷600
  
  得:=376(万元)
  甲方案:每股收益 = (376-40)×(1-20%)÷(600+100) =0.384
  乙方案:每股收益 = (376-40-300×16%)×(1-20%)÷600 =0.384
  根据财务人员测算,追加筹资后销售额可望达到1200万元,变动成本率60%,固定成本为200万元,所得税税率20%,不考虑筹资费用因素。根据上述数据,代入无差别点状态式:
  实际的息税前利润 = 1200 – 1200 × 60% -200 = 280 (万元)
  预期获利280万元,低于无差别点376万元,应当采用财务风险较小的甲方案,即增发普通股方案。在1200万元销售额水平上,甲方案的EPS为0.274元,乙方案的EPS为0.256元。
  决策
  (1)对负债筹资方式和权益筹资方式比较:
  如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润,则运用负债筹资方式;
  如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润,则运用权益筹资方式。
  (2)对于组合筹资方式进行比较时,需要画图进行分析。
  【例5-20】光华公司目前的资本结构为:总资本1000万元,其中债务资金400万元(年利息40万元),普通股资本600万元(600万股,面值1元,市价5元)。企业由于扩大经营规模,需要追加筹资800万元,所得税税率20%,不考虑筹资费用。有三种筹资方案:
  甲方案:增发普通股200万股,每股发行价3元;同时向银行借款200万元,利率保持原来的10%。
  乙方案:增发普通股100万股,每股发行价3元;同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券,票面利率15%。
  丙方案:不增发普通股,溢价发行600万元面值为400万元的公司债券,票面利率15%;由于受债券发行数额的限制,需要补充向银行借款200万元,利率为10%。
  要求:根据以上资料,对三种筹资方案进行选择。
  甲方案:
  每股收益=(EBIT-40-200×10%)×(1-20%)÷(600+200)
  乙方案:
  每股收益=(EBIT-40-300×15%)×(1-20%)÷(600+100)
  丙方案:
  每股收益=(EBIT-40-400×15%-200×10%)×(1-20%)÷600
  甲乙方案比较:解之得:EBIT=260(万元)
  
  乙丙方案比较: 解之得: EBIT=330(万元)
  
  甲丙方案比较:解之得:EBIT=300(万元)
  
  『正确答案』甲乙方案比较:解之得:EBIT=260(万元)
        乙丙方案比较:解之得:EBIT=330(万元)
        甲丙方案比较:解之得:EBIT=300(万元)
  【决策】
  
  当EBIT<260万元时,应选择甲方案筹资
  当260<EBIT<330万元时,应选择乙方案筹资
  当EBIT>330万元时,应选择丙方案筹资

  【例题·判断题】当预期息税前利润大于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案。理由是该方案的资本成本低。( )
  『正确答案』 ×
『答案解析』当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案,因为此时该方案的每股收益高;当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时,应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案,因为此时该方案的每股收益高。
 
  【例题·计算分析题】东方公司计划2013年上马一个新项目,投资额为8000万元,无投资期。经测算,公司原来项目的息税前利润为500万元,新项目投产后,新项目会带来1000万元的息税前利润。
  现有甲、乙两个筹资方案:甲方案为按照面值的120%增发票面利率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。两方案均在2012年12月31日发行完毕并立即购入新设备投入使用。
  东方公司现在普通股股数为3000万股,负债1000万元,平均利息率为10%。公司所得税税率为25%。

  要求:
  (1)计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润;
  (2)用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案;
  (3)简要说明使用每股收益无差别点法如何做出决策。
  『正确答案』
  (1)甲方案下,
  2013年的利息费用总额=1000×10%+8000/120%×6%=500(万元)
  设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元,
  则:(W-500)×(1-25%)/3000=(W-1000×10%)×(1-25%)/(3000+2000);
  解得:W=1100(万元)
  (2)由于筹资后的息税前利润为1500万元,高于1100万元,应该采取发行公司债券的筹资方案即甲方案。
  (3)当预期息税前利润(销售量或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时,财务杠杆大的筹资方案每股收益高,应该选择财务杠杆大的筹资方案;当息税前利润(销售量或销售额)小于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时,财务杠杆小的筹资方案每股收益高,应该选择财务杠杆小的筹资方案。
 
  二、平均资本成本比较法
  

  【例5-21】长达公司需筹集100万元长期资本,可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集,其个别资本成本率已分别测定,有关资料如下:
筹资方式资本结构个别资本成本率
A方案B方案C方案
贷款
债券
普通股
40%
10%
50%
30%
15%
55%
20%
20%
60%
6%
8%
9%
合计100%100%100%  
 
  『正确答案』
  A方案平均资本成本=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%
  B方案平均资本成本=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%
  C方案平均资本成本=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%
  由于A方案平均资本成本最低,因此,应当选择A方案。
 
  三、公司价值分析法
  1.企业价值V的计算
  
  2.加权平均资本成本的计算
  加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重+权益资本成本×权益资本比重
  【例5-22】某公司年息税前利润为400万元,资本总额账面价值2000万元。假设净利润全部用于发放股利,无风险报酬率6%,证券市场平均报酬率10%,所得税税率40%。经测算,不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10:
  表5-10  债务资本成本率和权益资本成本率资料表

债务的市场价值B(万元)税前债务资本成本Kb股票β系数权益资本成本Ks
0
200
400
600
800
1000
1200

8.0%
8.5%
9.0%
10.0%
12.0%
15.0%
1.50
1.55
1.65
1.80
2.00
2.30
2.70
12.0%
12.2%
12.6%
13.2%
14.0%
15.2%
16.8%
  无风险报酬率6%,证券市场平均报酬率10%
债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本普通股资本成本平均资本成本
0
200
400
600
800
1000
1200
2000
1888
1743
1573
1371
1105
786
2000
2088
2143
2173
2171
2105
1986

4.80%
5.10%
5.40%
6.00%
7.20%
9.00%
12.0%
12.2%
12.6%
13.2%
14.0%
15.2%
16.8%
12.0%
11.5%
11.2%
11.0%
11.1%
11.4%
12.1%
 
债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本普通股资本成本平均资本成本
0
……
600
……
2000
……
1573
……
2000
……
2173
……

……
5.40%
……
12.0%
……
13.2%
……
12.0%
……
11.0%
……
  某公司年息税前利润为400万元,资本总额账面价值2000万元。
债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本普通股资本成本平均资本成本
0
200
400
600
800
1000
1200
2000
1888
1743
1573
1371
1105
786
2000
2088
2143
2173
2171
2105
1986

4.80%
5.10%
5.40%
6.00%
7.20%
9.00%
12.0%
12.2%
12.6%
13.2%
14.0%
15.2%
16.8%
12.0%
11.5%
11.2%
11.0%
11.1%
11.4%
12.1%
  【注意】
  1.当债务为0时的股票市场价值
  S=净利润/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(万元)
  公司的总市值S=2000(万元)
  加权平均资本成本=权益资本成本=12%
  2.当债务为200万元时的股票市场价值
  S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1888(万元)
  B=200(万元)
  V=200+1888=2088(万元)
  KW=K债×W债+K权×W权=8%×(1-40%)×200/2088+12.2%×1888/2088=11.5% 
  可以看到,在没有债务的情况下,公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时,一开始公司总价值上升,加权平均资本成本下降;在债务达到600万元时,公司总价值最高,加权平均资本成本最低;债务超过600万元后,公司总价值下降,加权平均资本成本上升。因此,债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。 

  【2015考题·单选题】下列各种财务决策方法中,可以用于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是( )。
  A.现值指数法
  B.每股收益分析法
  C.公司价值分析法
  D.平均资本成本比较法
  『正确答案』C
『答案解析』每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析,没有考虑市场反应,也即没有考虑风险因素。公司价值分析法,是在考虑市场风险基础上,以公司市场价值为标准,进行资本结构优化。所以选项C是答案。
 
  【2013考题·计算分析题】乙公司是一家上市公司,适用的企业所得税税率为25%,当年息税前利润为900万元,预计未来年度保持不变。为简化计算,假定净利润全部分配,债务资本的市场价值等于其账面价值,确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%,无风险收益率为4%,两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。
  表1 不同债务水平下的税前利率和β系数

债务账面价值(万元)税前利率β系数
10006%1.25
15008%1.50
  表2 公司价值和平均资本成本
债务市场价值(万元)股票市场价值(万元)公司总价值(万元)税后债务资本成本权益资本成本平均资本成本
100045005500(A)(B)(C)
1500(D)(E)*16%13.09%
 
  要求:
  (1)确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)。
  (2)依据公司价值分析法,确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优,并说明理由。
  『正确答案』
  (1)A=6%×(1-25%)=4.5%
  B=4%+1.25×(12%-4%)=14%
  C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%
  D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25
  E=1500+3656.25=5156.25
  (2)债务市场价值为1000万元时,平均资本成本最低,公司总价值最大,所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。


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